球友会:威力传动(300904)：银川威力传动技术股份有限公司与国泰海通证券股份有限公司关于银川技术申请向特定对象发行股票的审核问询函之回复报告

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  威力传动(300904):银川威力传动技术股份有限公司与国泰海通证券股份有限公司关于银川威力传动技术股份有限公司申请向特定对象发行股票的审核问询函之回复报告

  原标题:威力传动:银川威力传动技术股份有限公司与国泰海通证券股份有限公司关于银川威力传动技术股份有限公司申请向特定对象发行股票的审核问询函之回复报告

  根据贵所于2026年7月17日印发的《关于银川威力传动技术股份有限公司申请向特定对象发行股票的审核问询函》（审核函〔2026〕020061号）（以下简称“问询函”）的要求，银川威力传动技术股份有限公司（以下简称“威力传动”“发行人”或“公司”）会同国泰海通证券股份有限公司（以下简称“保荐人”或“国泰海通”）、北京市中伦律师事务所（以下简称“律师”“中伦律师”）、天健会计师事务所（特殊普通合伙）（以下简称“会计师”“天健会计师”），对问询函提出的问题逐项进行了认真核查落实。现回复如下，请予以审核。

  根据申报材料，这次发行拟募集资金总额不超过60,000万元（含本数），将用于投资风电增速器智慧工厂（一期）项目和补充流动资金。风电增速器智慧工厂（一期）项目完全达产后，预计年新增风电增速器产能2,000台，达产后预计销售毛利率为23.54%，高于现有同类业务毛利率。发行人首发募集资金净额5.55亿元，用于精密风电减速器生产建设项目、研发中心建设项目、补充流动资金项目等3个项目，其中精密风电减速器生产建设项目累计实现收益低于承诺，主要系受项目达产进度、市场环境变化及客户排产延后影响。

  请发行人：（1）说明本次募投项目的具体建设内容和基本的产品，列示说明与公司主要营业业务及前次募投项目在具体生产产品、所需原材料、应用领域、下游客户、主要技术参数等的区别和联系，是不是真的存在重复建设，是否在前述方面具有协同性；结合发行人具体技术掌握、研发进度、人员和客户储备等情况，说明本次募投项目的实施是不是真的存在重大不确定性，是不是满足募集资金投向主业的要求。（2）说明在项目一预计毛利率高于发行人报告期内风电增速器业务毛利率的原因及合理性，内部收益率和毛利率是否与同行业可比公司情况存在比较大差异，效益测算是否谨慎、合理。（3）结合本次募投项目的新增产能情况、扩产倍数、行业竞争格局、下业发展前景及市场需求情况、在手订单或意向性协议、公司现有产品产能利用率情况、同行业可比公司扩产情况等，说明本次募投项目新增产能的必要性及具体产能消化措施，是否存在产能消化风险。

  （4）结合现有固定资产、在建工程情况，量化分析本次募投项目、拟建及在建项目等新增折旧摊销对发行人未来盈利能力及经营业绩的影响，是否存在进一步降低短期盈利能力的风险。（5）结合报告期内关联交易的具体情况，说明本次募投项目的实施是否新增关联交易，如是，新增关联交易价格的公允性及保证公平的相关措施，是否符合《注册办法》第十二条的相关规定。（6）结合前次募投项目未达承诺效益的原因，说明相关不利因素是否持续，是否会对本次募投项目的实施造成重大不利影响及理由。（7）结合本次募投项目的投资明细和募集资金拟投入情况、未来营运资金需求等情况，说明本次融资必要性、补充流动资金的规模合理性，本次补充流动资金占比是否符合《证券期货法律适用意见第18号》的相关规定。

  请保荐人核查并发表明确意见，请会计师核查（2）-（7）并发表明确意见，请发行人律师核查（5）（7）并发表明确意见。

  一、说明本次募投项目的具体建设内容和主要产品，列示说明与公司主营业务及前次募投项目在具体生产产品、所需原材料、应用领域、下游客户、主要技术参数等的区别和联系，是否存在重复建设，是否在前述方面具有协同性；结合发行人具体技术掌握、研发进度、人员和客户储备等情况，说明本次募投项目的实施是否存在重大不确定性，是否符合募集资金投向主业的要求（一）说明本次募投项目的具体建设内容和主要产品

  通过购置土地，新建铸件加工车间、半精车车间、精加工车间、滚 铣齿车间、磨齿车间、智能分拣车间、热处理车间、装配车间及配 套公辅设施等，并同步购置制造工艺相关设备，形成年产2,000台 风电增速器的生产能力

  （二）列示说明与公司主营业务及前次募投项目在具体生产产品、所需原材料、应用领域、下游客户、主要技术参数等的区别和联系，是否存在重复建设，在前述方面的协同性情况

  、本次募投项目与公司主营业务及前次募投项目在具体生产产品、所需原材料、应用领域、下游客户、主要技术参数等的区别和联系

  公司主营业务为风电齿轮箱的研发、生产和销售，业务覆盖风力发电、工程机械、新能源汽车、工业电机、新能源电站投资开发等领域。主要产品包括风电齿轮箱、工程车辆各类减速器、新能源车辆三合一驱动总成、高效率三相异步电机、永磁同步电机等，致力于为新能源产业提供精密传动解决方案。

  公司本次募投项目产品为风电增速器，属风电设备零部件领域。公司既有业务产品主要为风电减速器，亦属风电设备零部件领域。另外，报告期内，公司已部分实现风电增速器产品的生产和销售，2025年实现产品收入22,542.40万元，占当期主营业务收入比例为26.05%。

  本次募集资金投资项目与公司现有主业密切相关，是在公司现有主营业务基础上，结合市场发展趋势和公司未来发展战略，对公司现有业务的进一步提升和拓展，也是公司进一步丰富产品布局、扩大产品产能、迎合市场需求的关键战略部署。本项目的实施将大幅提升公司产品在风电产业链领域的生产效率与供应能力，提高对客户的服务响应速度，满足市场发展趋势下客户对于风力发电设备核心零部件的需求，进一步提升公司盈利能力与核心竞争力，持续巩固公司在国内风电齿轮传动设备领域的地位。

  公司前次生产建设类募投项目产品为风电减速器，其与本次生产建设类募投项目在具体生产产品、所需原材料、应用领域、下游客户、主要技术参数等方面的区别和联系情况如下：

  适配风机功率： 1-18MW； 适配速比： 150-3,000rpm； 传动效率：偏航减速器 ≥88%，变桨减速器 ≥91%； 额定输入转速： 0-3,000rpm； 振动：振动速度 ≤8mm/s； 噪声：≤85dB

  适配风机功率： 1-18MW； 适配速比：50-260rpm； 传动效率： ； ≥97.5% 额定输入转速： 7-15rpm； 振动：振动加速度 ≤7.5m/s2，振动速度 ≤3.5mm/s； 噪声：≤105dB

  由上表可见，前次募投项目的产品为风电减速器，用途为将电机产生的高速本次募投项目的产品为风电增速器，用途为将风轮产生的低速扭矩转化为高速扭矩，传递给发电机并使其得到发电需求转速。前次募投项目与本次募投项目生产的产品均属公司的主营业务。二者在应用领域、下游客户方面基本一致，区别主要体现在产品类型、所需原材料的重量和精度以及核心技术参数方面，具体情况如下：

  发行人除本次募投项目外的主营业务及前次募投项目产品为风电减速器（包括风电变桨减速器、风电偏航减速器），本次募投项目产品为风电增速器，二者均属于风电传动设备，但在具体用途、每台风力机组使用数量、单价及在风电机组的价值占比等方面均存在一定差异，相关对比如下表所示：

  将电机产生的高 速扭矩转化为低 速扭矩并传递给 变桨系统，变桨系 统可根据风速大 小自动调节风机 叶片与旋转平面 之间的夹角（叶片 桨距角），实现风 轮对风电机组的 相对恒定转速

  将电机产生的高速扭 矩转化为低速扭矩并 传递给偏航系统，偏航 系统可以在风向发生 变化时与风电机组控 制系统相互配合，实时 控制机舱平稳、精确、 可靠地完成对风工作， 保证风轮始终处于迎 风状态，最大化利用风 能，提升发电效率

  将风轮在风力作用下产生的低速扭 矩转化为高速扭矩，传递给发电机并 使其得到发电需求转速

  风电减速器和风电增速器所需的原材料类别基本一致，均为齿轮及齿轮轴、铸件、锻件、轴承、电机，但部分原材料的重量、精度要求不同，具体如下表所示：

  风电增速器用齿轮及齿轮轴体 积和重量大，斜齿，精度要求 更高；风电减速器用齿轮及齿 轮轴重量轻，直齿，精度要求 相对低

  箱 体 材 质 为 QT400-18L球墨铸 铁，行星架材质为 QT700-2球墨铸铁

  风电增速器用锻件体积和重量 大，斜齿，精度要求更高；风 电减速器用锻件重量轻，直齿， 精度相对低

  风电增速器电机用于润滑冷却 系统油泵和冷却风扇的驱动； 风电减速器电机用于减速器的 驱动

  由于风电减速器和风电增速器的产品用途不同，主要技术参数也存在一定差异。风电减速器产品用途为将电机产生的高转速低扭矩转化为低转速高扭矩并传递给变桨/偏航系统，其额定输入转速和适配速比均较高，但传动效率要求相对较低。风电增速器产品用途为将风轮在风力作用下产生的低速扭矩转化为高速低扭矩，传递给发电机并使其得到发电需求转速。风电增速器的传动效率直接关系风电设备的发电效率，故传动效率要求很高，但额定输入转速和适配速比要求则相对较低。

  由于风电减速器和风电增速器均属于风电传动设备领域，其主要参数也存在相通之处，例如振动参数和噪音要求等方面要求类似。上述主要参数的相通之处也为风电增速器和风电减速器的技术研发带来一定协同效应。

  本次募投项目与前次募投项目的厂区隔路相望，在如下厂区照片中分列图左 和图右：风电增速器与风电减速器系两种不同的产品，需通过不同的产线、不同设备进行生产建设，且两类产线分别位于风电增速器工厂与风电减速器工厂。公司主营业务及前次募投项目与本次募投项目不存在同一项目重复融资、建筑工程重复建设、设备重复购置等情形。

  本次募投项目与公司主营业务及前次募投项目在技术研发、原材料采购、应用领域及下游客户方面具有协同性，具体情况如下：

  1）齿轮参数设计层面：风电增速器与风电减速器的齿轮核心设计逻辑、计算方法高度统一；公司可依托成熟减速器研发数据库、校核标准、设计经验，快速完成风电增速器方案迭代与开发，大幅缩短新品设计周期，降低研发试错成本；2）齿轮材料与加工工艺层面：风电增速器与风电减速器的原材料类别相同，均采用同源的基础工艺，包括调质、渗碳淬火、粗滚齿、镗孔等基础热处理、机3）批量生产与产业化层面：相比风电减速器，风电增速器额外增加高精度磨齿、齿根抛丸等精加工强化工序，整体工艺体系基于减速器成熟产线延伸改造即可实现，原有加工工艺规范、设备操作经验可复用，为风电增速器批量生产提供工艺基础。

  （2）原材料采购协同性：与风电减速器相比，风电增速器所需原材料普遍存在体积和重量大、精度要求高的情况。但由于原材料类别基本一致，轴承、电机的部分供应商以及齿轮及齿轮轴、锻件、铸件的个别供应商存在重叠情况，增减速器原材料向同一供应商采购有助于提高采购规模效应，在采购端产生一定协同作用。

  （3）应用领域协同性：风电减速器与风电增速器产品均属风电传动设备领域应用的产品，这使得二者在团队经验方面具备协同性。经过多年的发展，公司已建立了一支熟悉行业和市场、具有丰富管理经验的管理团队。公司核心管理团队成员较为稳定，并且均具有在风电零部件制造行业工作多年的经历，对行业产品技术及发展趋势具有深刻理解。公司管理团队可以将以往在风电减速器领域长期累积的生产管理、市场开拓模式等经验在风电增速器产品上复用，以达到风电增速器产品生产、销售各方面快速进展、成熟的目的。另外，公司风电增速器、风电减速器均能根据客户需求定制化设计生产适配1MW-18MW整机的相关产品，在客户产品方案设计和同一整机增减速器适配方面也具有协同性。

  （4）下游客户开拓协同性：风电减速器与风电增速器产品的下游客户均为风电整机厂商。公司在风电传动设备领域经营多年，为下游客户提供风电偏航减速器、风电变桨减速器等产品，与国内外众多知名风机制造商建立了良好的业务合作关系。结合BNEF（彭博新能源财经）发布的统计数据，2025年度国内市场风电新增吊装容量前10大企业中的7家（合计市场份额约87%）与公司的合作已进展到批量供货阶段。下游风电整机厂商亦为风电增速器的主要采购主体，公司可以凭借以往风电减速器合作带来的商业互信、客户渠道等资源快速拓展风电增速器销售。故在下游客户开拓方面，本次募投项目与公司主营业务和前次募投项目具备较强协同性。

  （三）结合发行人具体技术掌握、研发进度、人员和客户储备等情况，说明本次募投项目的实施是否存在重大不确定性，是否符合募集资金投向主业的要求

  公司在多年以来的生产经营过程中，积累了多项风电增速器核心技术，满足客户对产品的需求。截至报告期末，公司主要核心技术及其来源、特点如下：

  解决了增速器高速轴长期运转漏油的问题，属行业 首次应用。采取多级迷宫密封结构，形成多个独立 的密封油腔；甩油环设计为阶梯形Y型结构，齿轮 轴在高速旋转过程中密封面相互转动产生负压，使 外部空气向内部流动，隔绝了油雾泄漏的风险；双 环腔挡油环设计为两道环腔结构，环腔外设计挡台， 设计凸锥面和回油孔。双环腔和挡台设计提高回油 效率，凸锥面设计增加迷宫长度，提高密封可靠性。 每一级迷宫密封结构由挡油环结构和甩油环结构组 成，甩油环与挡油环配合工作将高速轴表面的润滑 油收集至各自独立的密封油腔；在每一级独立的油 腔设计回油孔，将油腔内存储的润滑油导流至油箱

  该技术突破了行业内增速器太阳轮-行星轮不均载系 数无法准确测量的技术瓶颈，应用该方法可以准确 测量太阳轮齿根应变数据，并通过科学分析方法计 算最终获取齿轮实际运行的不均载系数，创新点查 新报告显示在国内公开文献中未见相同报道。该方 法以齿轮齿根粘贴应变片的方式采集齿轮齿根应变 数据，应用导电滑环将齿轮齿根动态应变数据传递 至齿轮箱外部采集仪，应用动态应变仪获取齿轮真 实工况下的齿根应变数据

  通过结合空心销和紧固件与主轴对接，摒弃了传统 锁紧盘的设计，实现了与主轴的刚性连接。这种结 构不仅简化了设计，还消除了传统轴承支撑，从而 降低了制造成本。在风电齿轮箱中应用这种输入级 转架结构，利用空心销和紧固件的组合，确保了与 主轴的稳固连接。此举不仅简化了锁紧盘的设计， 增强了连接的可靠性和稳定性，而且通过刚性连接 取代了传统轴承支撑，进一步优化了结构。这种连 接方式不仅提升了传动扭矩的能力和安全性，而且 在保持相同传动扭矩和安全性的条件下，有效降低 了成本

  通过采用分段式密封、独立的回油系统以及周向均 匀分布的配油设计，显著降低了密封失效的风险， 并提升了齿轮箱的润滑效率。该配油法兰结构的分 段式密封设计，有效减少了密封失效的可能性。即 便一级密封发生故障，也不会影响整个密封系统的

  完整性，从而增强了结构的可靠性和稳定性。此外， 独立的回油系统设计确保了：一旦一级密封失效， 泄漏的润滑油可以通过回油系统重新流回齿轮箱内 部，从根本上消除了润滑油泄漏的风险，防止了对 环境和设备可能造成的污染和损害。在配油方面， 周向均匀分布的设计确保润滑油能够高效且均匀地 分配至行星齿轮结构，确保每个齿轮都获得充分润 滑。这种配油方式既简单又高效，显著提升了齿轮 箱的润滑效率，有助于延长设备的使用寿命

  通过采用双层管设计，巧妙地集成了齿轮箱润滑油 的输送功能。通过精确的配合与密封技术，该结构 成功解决了传统集成式齿轮箱一级行星润滑油供给 的难题。在这个创新的空心管设计中，外层管负责 输送齿轮箱润滑油，而内层管则提供线路保护和支 撑。这种双层管设计不仅提升了空心管的强度和稳 定性，还有效隔离了润滑油，防止泄漏。在空心管 的两端接口处，采用了轴孔过盈配合与圆周满焊技 术。轴孔过盈配合确保了空心管内外层管之间的紧 密结合，而圆周满焊技术则进一步增强了这种连接 的可靠性，从而有效避免了空心管结构的渗漏油问 题

  在传统技术方案中，增速器行星轮采用无外圈圆柱 滚子轴承支撑，受无外圈圆柱滚子轴承尺寸限制， 导致增速器外形大、重量重、成本高。本项技术在 行星轴外部镀一层铜合金作为滑动轴承，行星轮内 孔作为瓦座，可减小齿轮箱箱体径向空间、缩短轴 系跨距，实现减重、缩小整机体积，提高了扭矩密 度。同时动压油膜形成后可有效吸收齿轮啮合、风 轮交变振动，降低轴系振动、减小齿轮啮合冲击， 提升齿轮箱运行平稳性

  将迷宫密封锥面简化为直面配合，降低加工难度和 加工量，降低控制难度，提高可制造性和质量

  将太阳轮轴向定位从上风向端台阶位置，升级为上 风向和下风向定位方式。此结构减少太阳轮毛坯重 量约20%，花键加工由只能插齿加工改为可插齿和 铣齿，有效缩短加工时间60%以上，降低原材料成 本和加工成本

  上表可见，公司的核心技术均来源于自主研发。公司已全面掌握风电增速器核心技术，覆盖风电增速器结构设计、结构密封、性能检测及滑动轴承应用技术等风电增速器相关技术。上述技术能够满足国内外不同客户对风电增速器的多样化需求。目前，公司风电增速器产品已通过多家客户设计验证并与部分客户达成了批量性供应，为产品生产销售提供了成熟的技术支撑。

  公司坚持自主研发的道路，以客户需求为导向不断进行产品升级换代并形成及掌握业内领先的核心技术。报告期内公司主要研发项目及进展情况如下：

  本项目以研制满足6.25兆瓦 陆上半直驱风力发电机要求 的高性能、低成本增速器为 目标，解决当前传统传动链 集成度低及半直驱增速器润 滑、密封性能不足等关键技 术难题，拟通过开展齿数分 配及齿轮结构设计校核、多 分流行星架结构设计及校 核、传动系统结构设计及校 核、轴承配置、箱体外壳结 构设计及校核、润滑结构设 计、密封结构设计、整机系 统动力学分析等方面的研 究，显著提升风电机组的性 能和经济性，促进风电技术 的进一步发展和应用

  本次项目针对集成式结构增 速器传动链均载性能降低的 问题及承载能力增大的需 求，通过研究攻关，突破传 动链均载性能提升、关键零 部件强度提升等关键技术， 研发满足最新8兆瓦大功率 陆上风力发电机要求的集成 式高速双馈增速器

  本项目聚焦陆上双馈风电齿 轮箱高集成、高扭矩密度、 轻量化、高可靠及可试验验 证，突破传统后置齿轮箱结 构笨重、扭矩密度低、主轴 耦合扰动大、整机运维成本 高的技术瓶颈，研制前集成 式高速双馈主齿轮箱，并配 套搭建专属多工况试验验证 平台，实现高扭矩密度齿轮 箱结构创新、性能升级与试 验体系完善

  项目针对陆上沙戈荒大基 地、高海拔、低温风沙复杂 风电工况，研究三级行星+一

  级平行轴（3P1H）高速双馈 机型，额定输入扭矩约 ? 12,500kN m、传动比≈210～ 220、高速端输出转速 1,700r/min级，围绕总体方 案、传动系统、关键零部件、 润滑密封等，研制出高可靠 性的、高性价比的陆上大型 风电机组

  目前，发行人陆上6.25兆瓦半直驱集成式风电增速器已完成技术研发，并与多家客户开展具体适配型号的设计讨论或批量供应；发行人目前技术研发重点为平台化技术以及适配高功率风机的产品开发。根据公司目前研发进度，本次募投项目的实施不存在重大不确定性。

  在人员储备方面，公司已配备了风电增速器相关研发、管理及销售人员，配备了氮化车间、机加车间、热处理检验车间、渗碳淬火车间、质量及装配车间生产人员，形成了完整的研发、生产与销售团队。随着业务量的增加，公司将根据实际需求适时扩充相应岗位人员，确保项目顺利实施。

  在客户储备方面，公司已积累了一批优质客户资源，并已就风电增速器产品与不同客户进展至方案设计、样机试验、样机生产及批量供应阶段，详细情况详见本题回复之“三、”之“（三）在手订单或意向性协议情况”。良好的客户基础为本次募投项目产品的市场销售提供了有力保障。

  本次发行募投项目为风电增速器智慧工厂（一期）项目和补充流动资金。综合上述关于公司风电增速器产品的技术掌握、研发进度、人员和客户储备等情况，本次募投项目的实施不存在重大不确定性；风电增速器智慧工厂（一期）项目布局风电增速器产能，与公司主营业务一致，符合募集资金主要投向主业的相关要求。

  （3）访谈公司管理层，了解公司与本次募投项目相关的技术掌握、研发进度、人员和客户储备等情况；了解本次募投项目与公司主营业务及前次募投项目的协同性情况。

  （1）公司本次生产建设类募投项目为风电增速器智慧工厂（一期）项目，其产品为风电增速器，属于公司的主营业务；

  （2）相比前次募投项目，风电增速器智慧工厂（一期）项目在产品类型、所需原材料的体积、重量和精度以及主要技术参数等方面有所差异，在应用领域、下游客户等方面基本一致，具有较强的协同性；

  （4）公司具备实施本次募投项目必备的技术、人员和客户储备，本次募投项目的实施不存在重大不确定性，符合募集资金投向主业的要求。

  二、说明项目一预计毛利率高于发行人报告期内风电增速器业务毛利率的原因及合理性，内部收益率和毛利率是否与同行业可比公司情况存在较大的差别，效益测算是否谨慎、合理

  （一）项目一预计毛利率高于发行人报告期内风电增速器业务毛利率的原因及合理性

  低于本次募投项目达产后的预计毛利率23.54%，原因包括：1、为提高业务拓展初期客户接受度，公司报告期内风电增速器产品主要应用滚动轴承技术路线，目前公司已掌握滑动轴承路线核心技术并持续推进相关产品应用，完全应用后预计滑动轴承技术路线能使公司风电增速器产品单位材料成本降低6%-8%；2、公司当前产品生产预留了较高的安全冗余，即实现产品预定功能的基础上，在安全性和稳定性设计方面设定了更高标准，使得单位产品耗材更多，单位成本水平偏高；未来公司风电增速器产品取得普遍市场认可，且产品经过一定时间整机运行磨合后，公司计划将生产管理重点转变至降本减重，即在保证产品各方面性能符合客户要求的前提下，通过生产工艺优化降低单位成本以提高产品毛利率；3、公司风电增速器工厂尚未达产，在原材料采购、人力效率和资产折旧摊销等成本方面尚未产生规模效应。

  公司目前正在进行滚动轴承到滑动轴承等技术路线的切换，未来随着增速器产品获得更高的市场认可度，公司亦计划逐步推进产品减重和成本控制工作。同时，随着风电增速器工厂产量持续扩大，规模效应会使得产品单位成本逐步下降。

  结合2025年风电增速器产品各项成本占收入比例，公司计划达到预计毛利率的具体途径及量化指标如下：

  途径2：通过核心零部件自 产率提高，预计直接成本 降低幅度约4.81%

  途径3：通过供应商规模化 采购降价，预计直接成本 降低幅度约8.32%

  根据项目定员测算，达产 后直接人工占营业收入比 例预计降低至3.85%

  根据项目折旧、能源耗用 等测算，达产后制造费用 占营业收入比例预计降低 至5.64%

  除上述可量化预测的降本途径外，公司还计划从工艺减重及技术优化等层面积极推动产品降本。2026年1-3月，公司风电增速器实现销售84台，产品毛利率为6.37%，较2025年度已有所上升。综合上述情况，项目一完全达产后达到预计产品毛利率的可行性较强。

  综上，项目一预计毛利率高于发行人现有业务毛利率的原因合理性较强，相关测算较为谨慎。

  （二）内部收益率和毛利率是否与同行业可比公司情况存在较大差异，效益测算是否谨慎、合理

  本次募投项目与近年来风电零部件领域同行业可比公司募投项目的内部收益率比较如下：

  和22.39%，与本次募投项目风电增速器产品达产后毛利率23.54%差异不大。在从事风电增速器生产的可比公司中，中国高速传动主营业务中包含部分贸易业务，故其报告期内毛利率低于本次募投项目预计毛利率；德力佳主营产品与本次募投产品均为风电增速器，本次募投项目产品预计毛利率与德力佳报告期内综合毛利率水平较为接近。

  综上，本次募投项目预计毛利率与同行业可比公司情况不存在较大差异，效益测算谨慎、合理。

  （3）查阅同行业公司披露的定期报告、《募集说明书》等信披文件；（4）访谈公司管理层，了解项目一预计毛利率高于发行人报告期内风电增速器业务毛利率的原因及合理性；了解项目一达到预计毛利率公司计划执行的相关措施，并通过公开信息搜集、核算报告期内自制与外协零部件成本差异、了解采购部拟执行的采购计划等方式复核相关措施的可行性。

  （1）项目一预计毛利率高于报告期内风电增速器产品实际毛利率的原因具备合理性；

  （2）项目一内部收益率和毛利率与同行业可比公司情况不存在较大差异，效益测算谨慎、合理。

  三、结合本次募投项目的新增产能情况、扩产倍数、行业竞争格局、下业发展前途及市场需求情况、在手订单或意向性协议、单位现在有产品产能利用率情况、同行业可比公司扩产情况等，说明本次募投项目新增产能的必要性及具体产能消化措施，是不是真的存在产能消化风险

  本次募投项目之“风电增速器智慧工厂（一期）项目”的产品为风电增速器产品。除报告期内已建设的该项目产能外，公司无其他风电增速器产能，故本次募投项目不适用统计扩产倍数，主要情况如下：

  2025年度，公司风电增速器销售178台，销售收入22,542.40万元。随着公司风电增速器生产能力逐步提高，对应销售规模也将快速上升。另外，根据行业竞争格局、下业发展前景及市场需求情况，目前我国风电增速器需求缺口较大，公司2,000台风电增速器产能预计能够较好消化。

  风电行业是发行人产品最为重要的应用领域。风能作为一种清洁、绿色的可再生能源，凭借其资源总量丰富、环保、运行管理自动化程度高、度电成本持续降低等突出资源禀赋优势与良好的发展趋势，目前已成为开发和应用最为广泛的可再生能源之一。发展风电行业对于解决能源危机、减少环境污染、调整能源结构等方面都有着非常重要的意义，世界多个国家和地区已将发展风能等可再生能源作为应对新世纪能源和气候变化双重挑战的重要手段。

  在全球积极推动绿色低碳发展的大背景下，中国以“双碳”目标为引领，构建起全方位、多层次的政策支持体系，为风电行业及相关产业链的发展注入了强大动力，政策体系从顶层设计到落地执行形成完整闭环，为行业发展构建了长期利好的政策环境。

  顶层设计层面，国家目前已将风能发电机装备及零部件制造列为战略性新兴产业，《机械通用零部件行业“十四五”发展规划》亦明确“五兆瓦级风电齿轮箱”为重点发展产品。这一政策定位不仅凸显了风电齿轮箱在产业链中的核心地位，更通过技术指标引导行业向大功率、高可靠性方向升级。国家要求推动关键零部件国产化、提升高端装备自主供给能力，系列政策支持为具备技术积累的企业打开市场空间。

  同时，政策组合拳破除补贴依赖，从中央到地方陆续出台配套措施，构建“双碳目标-能源结构转型-产业技术升级”政策闭环。例如，国家能源局提出2024年非化石能源发电装机占比提升至55%、风电发电量占比超17%，2025年非化石能源发电装机占比提高到60%左右，以硬性指标倒逼装机规模增长；国务院“设备更新行动”“千乡万村驭风行动”等政策，分别激活存量设备替换需求与农村分散式风电市场，创造差异化增量空间；2026年发布的“十五五规划”指出深入实施能源安全新战略，加快构建清洁低碳安全高效的新型能源体系，建设能源强国，推进非化石能源安全可靠有序替代化石能源，坚持风光水核等多能并举，实施非化石能源十年倍增行动，统筹就地消纳和外送，建设“三北”风电光伏、西南水风光一体化、海上风电等清洁能源基地。这些政策表明，风电行业已从“补贴驱动”转向“政策+市场”双轮驱动，产业发展韧性增强，为企业提供了可预期的长期增长环境。

  风力发电是可再生能源领域中技术最成熟、最具规模开发条件和商业化发展前景的发电方式之一，且可利用的风能在全球范围内分布广泛、储量巨大。同时，随着风电相关技术不断成熟、设备不断升级，全球风力发电行业高速发展。根据GWEC的统计，截至2025年底，全球风电累计装机容量为1,299GW，2014-2025 年的年均复合增长率为12.09%；2025年度全球风电新增装机容量为164.6GW， 2014-2025年的年均复合增长率为11.10%。目前，全球风电开发仍以陆上风电为 主，2025年底全球风电累计装机容量中陆上风电占比约为92.88%，2025年度全 球风电新增装机容量中陆上风电占比约为94.35%。 2014-2025年底全球累计风电装机容量（GW）数据来源：GWEC发布的《GLOBALWINDREPORT2026》 2014-2025年度全球新增风电装机容量（GW）数据来源：GWEC发布的《GLOBALWINDREPORT2026》

  根据GWEC预测，全球风电新增装机容量在2026年将达到178GW，2026

  至2030年的复合年均增长率将达到5.2%；到2030年，全球风电新增装机容量预计将达到969GW，即平均每年新增装机容量为194GW。 2）全球主要风电市场 目前，全球开展风电项目建设的国家主要集中在亚洲、欧洲、美洲。从各国 分布来看，截至2025年底，中国、美国、德国、印度、巴西为全球陆上风电累 计装机容量排名前五的国家，上述各国陆上风电累计装机容量占全球陆上风电累 计装机容量的比例分别为49%、13%、6%、5%和3%，合计占比为76%。 截至2025年底全球陆上风电累计装机容量前十国家数据来源：GWEC发布的《GLOBALWINDREPORT2026》

  2025年度，全球陆上风电新增装机容量排名前五的国家为中国、美国、印度、德国和巴西，上述各国陆上风电新增装机容量占2025年全球陆上风电新增装机总量的比例分别为73%、5%、4%、3%和2%，合计占比为87%。

  2025年度全球陆上风电新增装机容量前十国家数据来源：GWEC发布的《GLOBALWINDREPORT2026》 （3）中国风力发电市场快速发展 中国为全球最大的风电市场，根据GWEC统计，截至2025年底，我国风电 累计装机容量为640.48GW，占全球风电累计装机容量的49%；2025年度我国风 电新增装机容量为120.48GW，占同期全球风电新增装机容量的73%，2014-2025 16.93% 年我国风电新增装机容量年均复合增长率为 。目前，我国风电开发亦以 陆上风电为主，2025年底我国风电累计装机容量中陆上风电占比约为92.44%， 2025年度我国风电新增装机容量中陆上风电占比约为94.53%。 2014-2025 GW 年底我国累计风电装机容量（ ）报》，2021-2025年数据来源为GWEC发布的《GLOBALWINDREPORT2023》《GLOBAL WINDREPORT2024》《GLOBALWINDREPORT2025》《GLOBALWINDREPORT2026》 2014-2025年度我国新增风电装机容量（GW）数据来源：2014-2020年数据来源为中国风能协会发布的《2020年中国风电吊装容量统计简报》，2021-2025年数据来源为GWEC发布的《GLOBALWINDREPORT2023》《GLOBALWINDREPORT2024》《GLOBALWINDREPORT2025》《GLOBALWINDREPORT2026》中国作为全球最大的风电市场，近年来风电行业发展较为迅速，但目前风力发电在我国能源结构中的占比仍然较低，根据国家能源局数据，截至2025年末，我国风电累计并网容量达到6.4亿千瓦，同比增长22.9%，占比为16.45%；2024年度风力发电量占全国总发电量的比例仅为9.88%。结合风电在能源供应中的占比、能源发展规划及行业增长趋势，我国风电行业具有巨大发展空间。

  风电在发展初期成本较高，对国家补贴政策依赖较大。随着风电相关技术不断进步，同时风电装机量迅速增长后带来的规模经济效益显现、风电运营经验逐步积累和风电项目建设投资环境改善，风电设备价格、风电场投资和运行维护成本持续降低，风电成本较行业发展初期明显下降，目前风电已实现平价上网。

  根据国际可再生能源署网站披露的公开数据，随着风电行业的技术进步，我国陆上风电度电成本持续下降，近十年来已由2014年的0.381元/千瓦时降至2025年的0.193元/千瓦时，降幅约为49.36%。目前，我国风电度电成本与其他主要单位：元/千瓦时

  如上表所示，目前我国主要可再生能源发电方式中，陆上风电的度电成本最低，已成为最具竞争力的可再生能源发电方式。与煤电相比，陆上风电发电成本亦具有一定优势。综合来看，未来随着风电度电成本的持续下降，将带动风力发电行业竞争力的不断增强。

  根据GWEC数据，2024年全球风电新增装机的机组平均功率已超过5.5MW，与十年前相比，全球风电单机平均功率显著增长。在全球市场范围内，陆上风电领域，随着平价大基地项目、分散式风电项目需求的增加，对风电机组的风力资源利用率要求不断提高，陆上风机功率正逐步迈入10MW及以上时代；海上风电领域，由于工作环境相较陆上风电更为复杂，且未来将面向远海、深海领域持续开拓，对产品本身和成本管控能力将不断提出新要求，大兆瓦机型推出的趋势更为突出。

  根据行业统计数据，风机单机容量大型化趋势具备确定性，大功率、高可靠性、高经济效益的风电项目整体解决方案市场认可度更高，具备大功率机型产品生产能力的整机厂商市场竞争力更强。风电行业技术进步是风机单机容量大型化的基础，单机容量大型化将有效提高风能资源利用效率、提升风电项目投资开发运营的整体经济性、提高土地/海域利用效率、降低度电成本、提高投资回报、利于大规模项目开发，而风电度电成本又是平价上网政策稳步推进的重要基础，平价上网政策也将加速和促进风电行业降成本和大功率机型开发趋势。

  近年来，全球风电整机市场集中度不断提高。根据彭博新能源财经BNEF统计，2025年全球风机前五大制造商合计市场份额为59.80%，较2024年增长了3.30个百分点。在国产替代的浪潮下，我国风电市场集中度也在不断提高。根据中国风能协会数据，2016年我国前十大风机制造商合计市场份额为84.2%；随着前十大风机制造商合计市场份额已增至99%左右。未来，随着风电行业的不断发展，具有明显竞争优势的风机制造企业市场份额将进一步增加，行业集中度将进一步提高。

  从市场规模层面研判，受益于下游风电行业的快速发展，风电增速器全球市场容量逐年扩张。根据QYResearch统计数据，2024年全球风电增速器市场规模大约为58.27亿美元，预计2030年将达到83.70亿美元。近年来随着国家节能减排、“双控”“双碳”政策目标的推进落实，我国风电行业也迎来高速发展，风电增速器作为风电整机制造的核心部件，其市场规模随之迅猛扩张。根据QYResearch统计数据，2024年中国风电增速器市场规模大约为33.58亿美元，且未来将保持一定速度增长。

  从出货量层面研判，下业的政策利好为风电增速器行业提供了广阔的市场空间和良好的发展机遇，在国家政策的大力扶持下，风电齿轮箱出货量预计将长期保持快速良好的发展态势。

  根据全球风能理事会（GWEC）的预测，2026年到2030年，全球风电年均新增装机容量为193.90GW；2025年度全球风电新增装机容量中，我国风电整机厂商装机量比率已达78.52%。结合以上数据，不考虑我国风电整机厂商在全球风电新增装机量中占比持续提升的趋势，谨慎预测中国风机整机厂商2026-2030年度年均装机量约152GW。另外，结合GWEC对全球各国新增风电装机总量的统计以及IRENA对各国新增风电装机平均功率数据加权平均测算，2025年全球新增风电装机平均功率约为6.21MW。按此测算未来五年我国风机整机厂商对风电增速器年均需求台数约2.45万台/年。

  2023年6月，国家能源局印发《风电场改造升级和退役管理办法》，“风电场改造升级”是指对风电场风电机组进行“以大代小”，对配套升压变电站、15

  场内集电线路等设施进行更换或技术改造升级，并网运行超过 年或单机容量小于1.5兆瓦的风电场开展改造升级和退役，将单台机组小于1.5兆瓦的小容量机组纳入优先改造的范围。

  在国家发改委“风电改造升级”政策推动下，1.5MW以下老旧机组的“以大代小”正在全国范围内展开。根据水电水利规划设计院数据，2024年涉及15省改造升级项目，规模约800万千瓦，2025年涉及19省改造升级项目，规模约600万千瓦。改造后机组以5MW及以上为主。根据中国物资再生协会风光设备循环利用专委会预测，预计到2030年，累计将有超过3万台机组达到退役年限。

  2030-2035年间，累计退役风机规模将超过100GW。上述老旧风电场“以大代小”的改造升级，将为风电市场带来新的增量。

  市场竞争方面，风电增速器行业具有极高的资金与技术壁垒，具备规模化生产能力的主要供应商较少。近年来，随着技术工艺的成熟，我国风电增速器市场进口替代趋势明显，从成本角度考量我国风电整机厂趋于向国内供应商采购风电增速器，故未来公司风电增速器产品直接竞争对手多为国内供应商。

  国内生产风电增速器产品的主要竞争对手包括南高齿、德力佳以及远景能源（风电增速器产品主要供自用）。根据全国能源信息平台的数据，南高齿2024年度风电增速器产品出货量约9,000台，结合其年报公告的年度营业收入变化及其境外销售占比，测算南高齿2025年度风电增速器产品国内出货量为8,000-8,800台，其中部分产品销售给境外风电整机企业；根据德力佳年度报告，其2025年风电增速器销量为3,545台；根据全国能源信息平台的数据，远景能源2024年风电增速器产品出货量约2,700台，结合公开新闻报道，测算其2025年风电增速器产品出货量为3,000-4,000台，且以自用为主。除上述企业之外，其他国内风电增速器生产企业还包括中车戚墅堰机车车辆工艺研究所股份有限公司、重庆齿轮箱有限责任公司、杭齿前进（601177.SH）、大连重工（002204.SZ）2025 2,000

  结合前述风电增速器新增装机的潜在市场需求约2.45万台/年，以及行业竞争厂家2025年度销量情况，预计未来五年我国风电增速器产品年均需求缺口约6,200-8,000 /

  一步放大。公司本次募投项目计划产能为2,000台/年，从未来市场供需情况看本次募投项目产能消化风险较低。

  截至2026年6月30日，公司风电增速器在手订单金额约5,291.91万元（不含税金额）；根据风电增速器产品已实现收入、与客户签署的框架协议、已签署订单、业主指定函及客户往来邮件等信息综合预估，保守估计公司风电增速器产品2026年度销售金额为75,231.26万元（不含税金额；上述金额仅供测算，不构成盈利预测）。

  综上，公司风电增速器产品在手订单和意向性订单充足，与主要客户进展良好，本次募投项目产能消化风险较低。

  公司主营业务为风电齿轮箱的研发、生产和销售。除本次募投项目的风电增速器产品外，公司的基本的产品为风电减速器。2025年度，公司风电减速器产品产能利用率达98.83%，较为充足。

  公司本次募集资金将用于“风电增速器智慧工厂（一期）项目”，本次募投项目建设完成达产后，将形成年产风电增速器2,000台产能。本次募投项目涉及新产品、新产能，系依托公司风电传动设备核心技术实现的产品横向应用拓展。

  募投项目的实施及后续运作将不会使用风电减速器产品现有产能。目前，风电增速器工厂主体设备已陆续进场，公司正在根据各工序设备完成调试、验证的进度以及生产人员培训情况紧凑安排生产计划。但由于整体生产流程尚未完全稳定，故无法统计产能及产能利用率数据。从实际产量角度看，2026年1-3月，发行人风电增速器产品产量合计95台，且2026年第二季度产量进一步增长，产能爬坡进度符合预期。

  近年来，同行业可比上市公司均在积极布局风电传动设备领域产能建设，2023年以来，同行业可比上市公司IPO、再融资募投项目扩产的情况如下：

  2023年以来，同行业公司采用非募投项目模式投资于风电传动领域及其零部件产能建设的情况如下：

  中车戚墅堰所新能源风电传动系 统产业化基地，年产1,800台风电 齿轮箱

  2026年（一期 项目投资5亿 元，2025年7 月开工，建设周 期12个月）

  年产2,000套风电齿轮箱零部件项 目，计划总投资12亿元，达产后 年产2,000套风电齿轮箱零部件

  综上，同行业扩产呈现明确趋势，且产能投放节奏密集、定量指标清晰。发行人实施募投项目，具有充分的必要性和合理性。

  综合本次募投项目的新增产能情况、现有产品产能利用率、在手订单、行业竞争格局、下业发展前景及市场需求等方面，本次新增产能规模与行业市场需求、公司自身订单承接及运营能力较为适配，具有充分必要性：

  1、在全球积极推动绿色低碳发展的大背景下，中国以“双碳”目标为引领，构建起全方位、多层次的政策支持体系，为风电行业及相关产业链的发展注入了强大动力，政策体系从顶层设计到落地执行形成完整闭环，为行业发展构建了长期利好的政策环境。作为风电传动设备企业，本次募投项目的实施能够推动公司新产品的研发生产，拓展与完善公司产品结构，有利于公司抓住我国能源绿色低碳转型的市场机遇，提高产品市场占有率，提升公司的市场竞争力。

  2、全球及中国风电装机规模呈现出持续扩大的态势，行业增速显著，下游市场快速增长导致风电增速器市场供应缺口增大。另外，大功率机型的普及、效率提升的需求，要求风电增速器具备更高的可靠性、精密性，这推动着产品不断升级，同时也促使市场份额向具备技术优势的企业集中。公司深耕风电精密传动领域，凭借其在技术和工艺上的优势，有能力满足市场对高端风电增速器的需求，在市场增长的浪潮中抢占更多份额。

  3、公司凭借多年在风电传动设备领域的经营积累，已在较短期间内打通风电增速器研发、生产和销售的全链路渠道。目前，公司已掌握风电增速器生产必备的相关核心技术并正在推动风电增速器产品的规模化生产和工艺改进。市场方面，报告期内公司风电增速器产品销售快速增长，市场份额持续扩大，且在手订单充足，募投项目将有助于满足存量客户订单需求及新增客户合作需求。

  为保障本次募投项目建成达产后新增产能的顺利消化，公司已制定了具体产能消化措施：

  通过长期的行业深耕和积累，公司与下游知名风机制造商建立了良好的业务合作关系，并深刻了解各客户的产品需求。风电增速器属定制化产品，相关产品需配套下游客户的风电整机产品并经过设计讨论、产品验证与样机供应阶段方能开始规模性供货。公司将定制化、有针对性地快速推动更多型号风电增速器通过客户验证，进而推进公司风电增速器产品销量快速增长。

  产品在全球范围内的知名度和美誉度，另一方面也能提高产品毛利、增强公司纯收入能力。公司目前已进入西门子-歌美飒（SiemensGamesa）、德国恩德（Nordex）、韩国斗山（Doosan）、印度阿达尼（Adani）、印度苏司兰（Suzlon）、德国爱纳康（Enercon）等国外知名风电企业的合格供应商名录，后续计划重点推进风电增速器产品销售事项。